一文读懂市盈率一文读懂企业的市盈率( 二 ) _小知识

有人说整体市场市盈率应该有一个平衡点，这个平衡点可以参考长期国债利率。例如当下长期国债利率 5%，那整体市场市盈率应该为 20 PE，这个说法只能说半对。股市与国债的不同在于风险，当长期国债收益率下降时，市场风险往往增大，风险利率发挥作用。当长期国债收益率接近于 1% 以下时，市场风险利率应该取 3%-5%，所以美国历史市场的估值 10-20 PE 本身就非常具备参考性，中轴 15 PE 也是一个极好的参考数据。
当日本长期处于负利率时，整体市场基本在 25-30 PE 之间。解释这一现象的因素只能是风险利率。
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市盈率计算时利润的选择
市盈率本身也有许多版本，比如 LYR 市盈率、TTM 市盈率、动态市盈率。LYR 市盈率就是静态市盈率，TTM 市盈率是当下的市盈率，三者的公式如下：
LYR市盈率=当前总市值/上一年度净利润
TTM市盈率=当前总市值/最近 4 个季度的净利润总额
动态市盈率又有两种情况，一种是年化市盈率、一种是预期市盈率：
年化市盈率=当前总市值/当前报告期年化净利润
预期市盈率=当前总市值/当年预测净利润
所以你在使用市盈率之前必须搞清楚你用的是哪个版本的市盈率，哪个版本的市盈率最靠谱。
LYR 市盈率，我认为没用，静态的东西是过去的历史，你跟过去的净利润比，没意义，买企业买的是未来，不是过去。
TTM 市盈率，相对客观反映了当下市盈率水平，因为它采用的是最近 4 个季度的净利润总额，它的净利润是在不断滚动更新，但是它的缺陷依旧是不反映未来，我们买企业，现在的业绩好不代表未来的业绩继续持续增长，如果未来的业绩下滑，那么 TTM 市盈率反倒会拉高，所以本指标只适合业绩持续稳定增长的企业。但是即便业绩稳定的企业也可能在某个季度出现非经常性损益，那么企业的净利润会出现扭曲现象，致使市盈率失真。
再看年化市盈率，我们软件中给出的市盈率就是年化动态市盈率，这个市盈率也不科学，所谓年化，它的净利润是以当季的净利润折算成年，如果披露一季报，那么它就给一季报的净利润乘以 4；披露中报，就给中报的净利润乘以 2，这种简单年化的方法很幼稚，没有考虑企业的淡旺季。有的企业正好进入淡季，那当季净利润会很低，因此造成市盈率虚高，这种情况很有可能导致市盈率达到 100 倍以上；同理，有的企业进入旺季，那么当季净利润就会大幅增长，这时你去折算成年净利润，估值反倒会虚低，可能只有 8、9 倍，也不合理。同时如果企业出现非经常性损益，同样会使企业净利润扭曲，市盈率失真。
我个人常使用的是下一年度预测利润计算当前股价对应的预测市盈率，然后根据此市盈率判断相关标的估值的胖瘦。它是双刃剑，你把净利润预测对了，当然你的市盈率最合理，但是如果预测错了，那就最危险。从逻辑的角度看，以预期净利润作为分母是最合理的，我们买企业买的本就是未来，只有看好未来，我们才会去买。我个人使用的就是预期市盈率，但是它也不适合大多企业，只有小部分业绩持续稳定增长的企业才可以预测未来的净利润，我在使用预期市盈率的时候已经对企业的质地做了层层筛选，最后剩下的一小部分企业才可以用本指标进行估值。预期市盈率的另一个好处是可以规避非经常性损益造成的净利润失真，因为它使用的是预期净利润，因此可以规避 TTM 市盈率与年化市盈率所产生的净利润失真现象。
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研究真实的企业利润
【一文读懂市盈率一文读懂企业的市盈率】在计算市盈率时，往往需要理性分析企业的盈利质量。根据「市盈率=总市值/净利润」，计算市盈率的两个关键数据是总市值和净利润，分子总市值是客观存在的，而分母净利润却可以各种粉饰，因此我们需要在实践中仔细甄别。
①核心业务带来的利润是根本，长期股权资产过高的企业，谨慎分析其带来的利润。（复兴医药的商誉和投资收益都极高，存在调节利润的可能。）
②剔除一次性收益或非核心业务收益。（长江电力为 15 年增发，增加了一次性收益 10 亿元；上海家化 15 年变卖资产 20 多亿。）
③关注存货、应收账款的变化，以确定企业是否调节了短期业绩。（伊利股份 15 年、格力电器 14 年业绩都有此因素，但这个比例往往不高，因为 50 亿的存货能带来 5 亿的净利润就不错了。）
④关注企业有多久没有调薪、人力成本及原材料成本的稳定性，回避利润大幅波动的企业。（海尔 14 年报中人力成本的降低，双汇猪肉价格波动的影响，大部分企业会选择利润高速增长时加薪。）

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