一文读懂市盈率一文读懂企业的市盈率( 三 ) _小知识

⑤关注企业的提价行为。（海天酱油 15 年提价，而酱油行业的竞争激烈，定价权没那么强，这代表着未来盈利扩张能力的底牌更少了。）
⑥关注税收因素，新企业的税负一般较低，随后逐步增加（如 2015 年的大华股份）；水电企业的增值税返还逐步降低（15-18 年两投都深受此痛，利润基本没有增长)；茅台也可能存在政策性税负增加问题。
⑦政府管制的价格（15 年油价、电价的调整，电力过剩时对行业冲击很大，且不知道什么时候下调到头）。
大家可以看出，要分析好盈利质量往往需要我们对所分析的企业很熟悉。为何我们如此关注分析企业的盈利质量？因为分析好当下盈利质量，才能更好预期下一年的真实盈利水平。这也和我们投资的究竟是什么有着本质的联系。我们绝不会花钱去买企业的资产，因为不能带来现金流有不能清算的资产没有任何长期价值可言，看 PB 更多是一种安全边际的视角。作为一名长线投资者，投资的就是企业未来的所赚取的所有现金流的现值。说白了，我们需要购买能够在未来长期赚钱的企业的股权，我们需要关注的是当下的盈利质量和未来的盈利能力，这些才是确保未来长期股息回报的根本。
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论平均市盈率的不靠谱
当你确定预期净利润，下一步就要确定一个合理的市盈率倍数。目前大概有三个版本的算法：

一是用行业平均市盈率作为合理倍数；
二是用企业历史平均市盈率作为合理倍数；
三是根据行业长期增速，目前企业增速和企业长期品质来确定合理市盈率倍数（这点如何确定后面会论述）。

在《股市真规则》一书中，帕特·多尔西认为，可以把一只股票的市盈率与整个行业的平均市盈率做比较。但我认为帕特·多尔西只是纸上谈兵，他的观点是错的，也误导了大批价值投资者。因为一个行业内，有龙头，也有垃圾企业，你把所有参差不齐的企业摆在一起做平均，显然不合理。每一家企业的净利润增速是不同的，从逻辑的角度看，一家企业的市盈率高低应该取决于企业的增速，企业增速快，就可以给予高估值，企业增速慢，就应该给予低估值，一个行业内有增速快的，也有增速慢的，还有负增长的，你把它们都放在一起做平均，我都不知道怎么会有人想出这样的指标。
另外，帕特·多尔西在《股市真规则》一书中还指出，你可以用企业的历史平均市盈率作为其合理倍数，这个理论在业内也是得到广泛传播，当然我依旧认为不太合理。任何一家企业，你去回顾历史，它的成长不太可能是线性的，可能某个阶段增速快、也可能某个阶段增速慢、某个阶段可能还亏损，你把不同增速下的市盈率给它做平均，显然得出的市盈率也是不合理的。这个指标也只适合那些业绩持续稳定增长的企业，必须业绩持续稳定增长，至少过去 10 年没有大起大落，那你才能用历史平均市盈率去衡量它的估值高低，因为业绩稳定增长的企业未来的净利润增速会跟过去差不多。
2016 年沪深 300 指数的平均 PE 大概是 13，它是由 35% 的 PE=6 的金融股和大量 PE=40 以上的「成长股」组成的，这个看似并不高估的指数也挺有意思的。
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市盈率的驱动因素是什么？
不能简单地认为市盈率越低越好，因为低市盈率的背后可能真的是黯淡无光的经营前景。市盈率主要和以下两个因素相关，只有在充分考虑了影响市盈率的各种因素后，才能对公司的市盈率是否合理作出判断。
一般来说，我个人只投资长期稳健长寿的企业，此类优秀企业多数以把净利润视为自由现金流，那么一个常数增长的贴现模型可以表达为：
P=EPS/（r-g)
P=公司股票价值
EPS=下一年预期的每股收益（随后会解释为何选择下一年预期每股收益）
r=股权投资的要求回报率（贴现率）
g=每股收益的增长率(永久性）
因此，我们可以看到市盈率指标最主要和贴现率和增长率这两个参数相关。个人通常采用 10% 的固定贴现率去计算优秀稳健公司的内在价值，并直接把贴现率视为目标回报率，g 的取值是 0%-6% 之间。参具体原因在现金流量贴现法那一篇有解释。
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不同行业估值的合理 PE 如何确定？

当我们把贴现率r取固定值 10% 时，根据 PE=P/EPS=1/（r-g)
当g=0时，合理PE=10；
当g=1%时，合理PE=11.1；
当g=2%时，合理PE=12.5；
当g=3%时，合理PE=14.2；
当g=4%时，合理PE=16.6；

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